?目前市場(chǎng)仍處在礦石相對寬松，冶煉鋅偏緊，整體供需弱平衡的格局中。從期現結構來(lái)看，滬鋅仍呈現貨升水狀態(tài)，說(shuō)明市場(chǎng)目前比較看淡中期鋅價(jià)。下游消費弱將限制滬鋅的上行空間，鋅價(jià)缺乏走牛的條件。

2018年全年滬鋅處在礦石寬松、冶煉產(chǎn)能偏緊的格局中。庫存走低，加工費和鋅價(jià)同步上行，這種格局延續到了2019年上半年。4月初，滬鋅主力合約創(chuàng )出年內新高，但下半年起冶煉產(chǎn)能瓶頸有望得到緩解，礦石方面的增量或能比較順利地傳至鋅錠。目前下游消費弱，故鋅價(jià)缺乏走牛的條件。

“礦松煉緊”格局難以催生牛市

以嘉能可為代表的鋅礦公司在2016年關(guān)停了50萬(wàn)噸鋅礦產(chǎn)能，推升了2016—2017年鋅價(jià)，導致礦山復產(chǎn)。目前市場(chǎng)仍處在礦石相對寬松，冶煉鋅偏緊，整體供需弱平衡的格局中。

2019年，國外的CenturayTailings礦山、Gamsberg礦山以及嘉能可部分礦山進(jìn)入復產(chǎn)爬坡階段，鋅礦產(chǎn)量將大幅增加。由于礦石的邊際變化持續性較強，預計增長(cháng)明年還可持續。目前看國內環(huán)保仍保持高壓，冶煉產(chǎn)能相對緊張，料“礦松煉緊”格局將持續。但冶煉產(chǎn)能瓶頸導致的供需缺口持續性相對較差，市場(chǎng)能夠通過(guò)多種途徑填補缺口，未來(lái)有望看到鋅精礦和冶煉鋅“雙寬松”的局面。根據國際鉛鋅研究小組ILZSG的統計數據，全球精煉鋅缺口從去年11月的8.7萬(wàn)噸縮窄至今年1月的2.8萬(wàn)噸，且總的缺口仍在縮小中。從期現結構來(lái)看，滬鋅仍呈現貨升水狀態(tài)，說(shuō)明市場(chǎng)目前比較看淡中期鋅價(jià)。

冶煉產(chǎn)能有望釋放

鋅礦加工費體現了鋅礦和冶煉產(chǎn)能之間的博弈。根據ILZSG的數據，2019年1月全球鋅礦產(chǎn)量為106.81萬(wàn)噸，同比增加5.9%；精煉鋅產(chǎn)量為112.5萬(wàn)噸，同比下滑1.16%。鋅礦明顯相對寬松，加工費TC也從2018年中開(kāi)始持續上行。4月初，國內南方TC達到6350元/噸，北方TC為6950元/噸，為2016年4月以來(lái)的最高值。高利潤水平在未來(lái)有較大概率向均值回歸。

國內鋅冶煉龍頭株冶集團于去年底關(guān)停了位于株洲市的產(chǎn)能為30萬(wàn)噸的舊廠(chǎng)。新冶煉廠(chǎng)位于衡陽(yáng)市，試產(chǎn)已經(jīng)完成，今年二季度開(kāi)始達產(chǎn)，預計全年產(chǎn)能25萬(wàn)噸。預計4月開(kāi)始冶煉產(chǎn)能瓶頸得到緩解，鋅錠產(chǎn)量將有所回升。

下游消費需求弱

從終端行業(yè)來(lái)看，汽車(chē)和房地產(chǎn)與鋅的相關(guān)度較高。這兩個(gè)行業(yè)高頻數據都比較完善，是很好的觀(guān)測對象。

乘用車(chē)市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì )數據顯示，3月中國廣義乘用車(chē)零售銷(xiāo)量為178萬(wàn)輛，同比減少12%，連續10個(gè)月下跌，呈現斷崖式下跌狀。中汽協(xié)表示，轉折點(diǎn)可能出現在7—8月。因此，總體看淡2019年來(lái)自汽車(chē)端的消費。

精煉鋅廣泛用于房地產(chǎn)后周期的家裝、家電等行業(yè)，因而關(guān)聯(lián)并滯后房屋竣工面積指標，更滯后房地產(chǎn)開(kāi)工面積指標。一季度全國300個(gè)城市各類(lèi)用地共推出4.6億平方米，同比下降7.3%，其中一線(xiàn)城市同比增長(cháng)13.2%，二線(xiàn)城市同比增長(cháng)4.4%，三四線(xiàn)城市同比下降17.5%。三四線(xiàn)城市占比高，絕對數量大，房地產(chǎn)總量降幅明顯，中長(cháng)期看淡。但由于去年房地產(chǎn)銷(xiāo)售火爆，存量較高，短期對鋅價(jià)有支撐作用。從家電產(chǎn)量的環(huán)比數據來(lái)看，冰箱、空調、洗衣機產(chǎn)量均仍處在箱體區間內。因此，2019年來(lái)自房地產(chǎn)方面的消費可與2018年看平。

總的來(lái)說(shuō)，汽車(chē)市場(chǎng)2019年下半年可能出現一定程度的邊際改善，但同比難以樂(lè )觀(guān)。房地產(chǎn)短期看平，中長(cháng)期看淡。下游消費弱將限制滬鋅的上行空間。

從全球鋅庫存來(lái)看，LME庫存在3月末下滑至5.23萬(wàn)噸，為近十年來(lái)的絕對低位。上期所庫存在2019年12月底為2.01萬(wàn)噸，也是近十年來(lái)的絕對低位。在低庫存背景下，鋅價(jià)并沒(méi)有超過(guò)2018年的高點(diǎn)，顯然市場(chǎng)不認為鋅冶煉產(chǎn)能可以主導鋅價(jià)。短期看，極低的庫存對于鋅價(jià)仍有支撐作用。但如果庫存開(kāi)始改善，鋅價(jià)可能反轉。