?蔡元祺|國信期貨黑色金屬研究員

徐超|國信期貨黑色系研究主管

核心觀(guān)點(diǎn)

?.目前期貨盤(pán)面處于我們認為的高位區間，5月合約小幅升水現貨價(jià)格；10月合約向上基差修復的空間有限。從持倉數據上看，交割前一個(gè)月，在過(guò)去5個(gè)主力合約中，RB1905的持倉量是最高的，超出平均水平近一倍。隨著(zhù)交割月臨近，RB1910運行邏輯重回供需基本面，屆時(shí)高供給的隱患將逐漸反應在盤(pán)面，操作上建議逢高中線(xiàn)空單布局

二季度開(kāi)啟，黑色系商品鋼礦的雙重帶動(dòng)下重心上抬，其中螺紋鋼期貨受宏觀(guān)氛圍轉暖和下游需求爆發(fā)的提振，延續上漲趨勢；鐵礦石更多反應的是供給收縮產(chǎn)生的平衡表變化。鋼市目前供需兩旺，市場(chǎng)的焦點(diǎn)在于遠期需求的悲觀(guān)預期何時(shí)能反應到盤(pán)面上。供給側改革下，鋼材產(chǎn)量屢創(chuàng )新高在過(guò)去三年對價(jià)格產(chǎn)生的壓力甚微。因此，我們認為在4月末，即5月合約進(jìn)入交割月前，螺紋鋼期貨盤(pán)面運行邏輯會(huì )由資金行為和基差修復，轉向供需大基本面，屆時(shí)中線(xiàn)布空的機會(huì )顯現。關(guān)注大宗內參，不錯過(guò)每篇精彩內容

宏觀(guān)數據利好 盤(pán)面刺激不強

央行4月12日發(fā)布的數據均好于預期，3月M2同比增8.6%，增幅創(chuàng )2018年3月以來(lái)新高，預期8.2%，前值8%。3月新增社融2.86萬(wàn)億，信貸1.68萬(wàn)億，都超出了市場(chǎng)最樂(lè )觀(guān)的預期值，也是5年來(lái)同期的最佳表現，存量社融增速大幅回升至10.7%。

社融數據反映了目前貨幣的寬松程度，對于鋼鐵這種重資產(chǎn)型產(chǎn)業(yè)，資金的寬裕能夠對期現兩個(gè)層面均起到提振的作用。觀(guān)察社融數據的細分項，與鋼材需求相關(guān)度較大的，我們發(fā)現一季度地方專(zhuān)項債共計凈融資5391億元。由于今年發(fā)行節奏前置，一季度同比增加近4600億，額外拉動(dòng)社融同比近0.3個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到地方專(zhuān)項債過(guò)往的發(fā)行經(jīng)驗，二季度大概率將迎來(lái)專(zhuān)項債融資高峰。這對基建工程的進(jìn)一步開(kāi)展是明顯的利好。加好友dznc00進(jìn)兔期妹粉絲群

居民中長(cháng)期貸款4700億元，是5年的同期最高，這與3月份春節后的房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖有關(guān)。但是，目前銷(xiāo)售的回暖僅僅在一二線(xiàn)城市，三線(xiàn)及以下地區受棚改開(kāi)工計劃銳減、貨幣化安置比例降低拖累，短期好轉的難度較大。統計局公布的1-2月全國商品房銷(xiāo)售增速由正轉負，新開(kāi)工增速也同樣下滑。社融數據的回升只是從表觀(guān)上解釋了樓市的小陽(yáng)春，但是房地產(chǎn)的用鋼需求悲觀(guān)基調不受影響。

結合近期的金融市場(chǎng)表現，宏觀(guān)利好并未給股市和黑色商品帶來(lái)較大的漲幅。盡管上市鋼鐵企業(yè)的一季度財報表現不俗、但是周期性股票顯然在這輪反彈中不如大盤(pán)，板塊輪動(dòng)的春風(fēng)仍在路上。商品市場(chǎng)上看，黑色商品陷入高位震蕩，臨近交割的資金行為超越了供需的基本面。因此，宏觀(guān)利好和產(chǎn)業(yè)邏輯或要等到進(jìn)入交割月前后方能重新主導盤(pán)面。

去庫幅度放大 產(chǎn)量高位運行

截至4月12日，根據Mysteel庫存數據，螺紋周產(chǎn)量環(huán)比增加5.17萬(wàn)噸，螺紋社會(huì )庫存報767.16萬(wàn)噸，較上周減少51.04萬(wàn)噸，鋼廠(chǎng)庫存報206.86萬(wàn)噸，跌21.08萬(wàn)噸；熱卷社會(huì )庫存223.73萬(wàn)噸，跌10.67萬(wàn)噸；鋼廠(chǎng)庫存報92.67萬(wàn)噸，跌0.1萬(wàn)噸。

另一機構發(fā)布2019年4月第2周的庫存數據，建材全國統計倉庫報627.22萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少44.48萬(wàn)噸，跌幅6.62%；鋼廠(chǎng)建材庫存195.4萬(wàn)噸，較上周減少35.01萬(wàn)噸，跌幅15.19%。熱卷方面，統計倉庫庫存量報189.49萬(wàn)噸，環(huán)比節前減少8.62萬(wàn)噸，跌幅4.35%。

近期兩庫亮眼的表現，連續兩周70萬(wàn)噸以上的跌幅表明4月以來(lái)，隨著(zhù)宏觀(guān)情緒的轉暖，鋼材價(jià)格的回升，貿易商加速出貨，下游成交持續放出天量。二季度初的整體需求表現明顯好于3月，表明有大量的貿易商在3月捂盤(pán)不出，在4月集中出貨，鋼廠(chǎng)直供工地的比例同比也高于去年。我們認為鋼材需求表現符合旺季的市場(chǎng)預期，但是庫存的一階導在4月中旬或達到峰值，二階導大概率放大。

上周內高爐開(kāi)工率69.48%，環(huán)比增1.8%，電爐產(chǎn)能利用率64.24%,較上周增0.91%。高爐開(kāi)工率上升，電爐產(chǎn)能利用率上升，長(cháng)短流程都有小幅增產(chǎn)。以Mysteel的樣本鋼廠(chǎng)五大材產(chǎn)量統計，本周產(chǎn)量環(huán)比上升12.43萬(wàn)噸達到1035萬(wàn)噸，為歷史新高，同比去年高68.5萬(wàn)噸。螺紋鋼產(chǎn)量已經(jīng)連續5周上行，是過(guò)去三年同比最高，同比漲幅13.04%。鋼廠(chǎng)高爐開(kāi)工基本完成，華東華北的產(chǎn)量仍有20-30萬(wàn)噸的上行空間。

鋼材價(jià)格的回暖帶動(dòng)廢鋼價(jià)格的提升，利潤的階段修復刺激鋼廠(chǎng)提升廢鋼添加比，一路高歌猛進(jìn)的供給數據只是暫時(shí)被基差修復驅動(dòng)所掩蓋，并不是被無(wú)視。

綜上所述，目前期貨盤(pán)面處于我們認為的高位區間，5月合約小幅升水現貨價(jià)格；10月合約向上基差修復的空間有限。從持倉數據上看，交割前一個(gè)月，在過(guò)去5個(gè)主力合約中，RB1905的持倉量是最高的，超出平均水平近一倍。隨著(zhù)交割月臨近，RB1910運行邏輯重回供需基本面，屆時(shí)高供給的隱患將逐漸反應在盤(pán)面，操作上建議逢高中線(xiàn)空單布局。