?由去產(chǎn)能、環(huán)保限產(chǎn)帶來(lái)的鋼材高利潤時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，后期鋼材面臨供應增加、需求走弱的格局，鋼材價(jià)格將承壓下行，鋼材利潤中樞將下移到相對合理的0—300元/噸區間，階段性的虧損局面也將出現，可擇機逢高拋空。

3月底采暖季限產(chǎn)即將結束，高爐開(kāi)工率回升將帶動(dòng)鋼材產(chǎn)量繼續增加，電爐煉鋼產(chǎn)量也在增加，供應壓力顯現。在地產(chǎn)數據結構性走弱下，4月份需求面臨邊際走弱。后期去庫存速度將放慢，鋼材價(jià)格將承壓下行。

采暖季限產(chǎn)即將結束

3月鋼廠(chǎng)高爐集中檢修，近期已陸續復產(chǎn)，同時(shí)2018年采暖季限產(chǎn)將于3月底結束，后期高爐開(kāi)工率將有明顯提升，鋼材供應壓力增加。由于環(huán)保限產(chǎn)不再一刀切，2018年采暖季期間高爐開(kāi)工率高于2017年同期，采暖季平均開(kāi)工率維持在65.26%左右。隨著(zhù)限產(chǎn)結束，高爐開(kāi)工率有個(gè)快速回升的過(guò)程，即使在去年環(huán)保影響較大的情況下，4—5月份高爐開(kāi)工率也回升到72%左右的水平，其他年份都是在78%以上，甚至更高的區間。根據目前63.4%的開(kāi)工率，后續至少有10%的提升空間。

從電弧爐角度看，根據Mysteel統計，53家電弧爐開(kāi)工率70.59%，較前一周增加1.26%。在有利潤的情況下，近期電弧爐開(kāi)工率上升明顯。從產(chǎn)量方面看，2019年1—2月全國粗鋼產(chǎn)量14958萬(wàn)噸，同比增加9.2％；鋼材產(chǎn)量17146萬(wàn)噸，同比增加10.7％。近兩年受頻繁限產(chǎn)影響，鋼廠(chǎng)已經(jīng)可以熟練地通過(guò)轉爐加廢鋼、調整礦石結構等方式增加產(chǎn)量。

從利潤驅動(dòng)方面看，根據我們最新測算，生鐵成本2400元/噸，鋼坯成本3030元/噸，分別對應的螺紋鋼、熱卷成本為3150元/噸、3330元/噸。上海地區螺紋鋼、熱卷價(jià)格分別為3920元/噸、3880元/噸，螺紋鋼、熱卷噸鋼毛利分別為770元/噸、550元/噸。鋼廠(chǎng)仍有較好的煉鋼利潤，具有較高的生產(chǎn)積極性。

需求走弱預期增強

從宏觀(guān)層面看，美聯(lián)儲不加息、停止縮表的鴿派言論，國內1月份的降準，在前期對整體黑色系市場(chǎng)產(chǎn)生提振作用，但目前上述宏觀(guān)利好作用早已兌現，市場(chǎng)對全球需求走弱擔憂(yōu)增加。從外圍市場(chǎng)看，美國3月Markit制造業(yè)PMI初值52.5，創(chuàng )2017年6月份以來(lái)新低。德國3月制造業(yè)PMI初值44.7，創(chuàng )79個(gè)月新低，市場(chǎng)對經(jīng)濟下滑的擔憂(yōu)升溫。美國10年期與1年期國債利差為-0.01%，出現了倒掛，美國國債長(cháng)短利差倒掛是經(jīng)濟衰退較為有效的先行指標。外圍股市大幅下挫，以原油、倫銅為代表的風(fēng)險資產(chǎn)也出現明顯下跌。

國內方面，1—2月份房地產(chǎn)投資數據雖維持11.6%的高增速，但結構走弱明顯，1—2月全國商品房銷(xiāo)售面積增速-3.2%，創(chuàng )近三年新低；土地購置面積增速大跌轉負至-34.1%；新開(kāi)工面積增速大幅下滑至6%，較2018年12月份大降11.2%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源增速持續回落至2.1%。整體來(lái)看，地產(chǎn)銷(xiāo)售、新開(kāi)工、購地增速全線(xiàn)下滑，后期地產(chǎn)投資大幅下行概率增加?；ㄍ顿Y雖有回升，但從項目審批到啟動(dòng)，實(shí)際發(fā)力預計要到三季度或以后。制造業(yè)方面的機械、汽車(chē)等板塊鋼材需求延續疲弱態(tài)勢。

宏觀(guān)邊際走弱對鋼材需求的利空影響將逐步顯現。

鋼材利潤中樞下移

由去產(chǎn)能、環(huán)保限產(chǎn)帶來(lái)的鋼材高利潤時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，根據我們分析，后期鋼材面臨供應增加、需求走弱的格局，鋼材價(jià)格將承壓下行，鋼材利潤中樞將下移到相對合理的0—300元/噸區間，階段性的虧損局面也將出現，可擇機逢高拋空。

風(fēng)險點(diǎn)：地產(chǎn)投資下滑不及預期，降準降息。