?三月本是傳統鋼市旺季，但近期國內黑色系期貨表現并不理想。相對來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)上鋼鐵、采掘板塊走勢更為堅挺。數據顯示，3月以來(lái)，南華期貨黑色指數下跌1.06%；申萬(wàn)一級行業(yè)指數中鋼鐵、采掘指數分別上漲2.16%、1.62%。股期緣何背離？未來(lái)還有哪些故事可以講？二季度將何去何從？本期邀請山金期貨研究所所長(cháng)曹有明、中銀國際期貨黑色金屬研究總監呂肖華一起探討。

股期走勢背離

中國證券報：三月本是傳統鋼市旺季，但近期國內黑色系期貨表現并不理想，原因有哪些？

曹有明：近期黑色系期貨表現疲弱，原因主要在于三方面：首先，目前的庫存和產(chǎn)量均處于高位。經(jīng)過(guò)冬季庫存累積，目前鋼廠(chǎng)庫存和社會(huì )庫存均處于近幾年高位附近。其次，由于過(guò)去三個(gè)月鋼材價(jià)格上漲，提前透支了市場(chǎng)對于消費旺季行情的樂(lè )觀(guān)預期，且目前鋼廠(chǎng)利潤仍較豐厚，導致產(chǎn)量居高不下。最后，雖然宏觀(guān)經(jīng)濟存在較大下行壓力，但房地產(chǎn)調控并未明顯放松，這也造成市場(chǎng)對中遠期需求預期偏悲觀(guān)。因此，目前的市場(chǎng)狀態(tài)是高庫存、高價(jià)格、高產(chǎn)量、偏悲觀(guān)的需求預期。在這幾個(gè)因素共同作用之下，國內黑色系商品表現疲弱。

呂肖華：這主要是受三方面因素影響：首先，從供應上來(lái)看，1-2月粗鋼產(chǎn)量增速出現快速增長(cháng)。根據中國鋼鐵協(xié)會(huì )（簡(jiǎn)稱(chēng)“中鋼協(xié)”）數據，2月我國重點(diǎn)鋼廠(chǎng)粗鋼日均產(chǎn)量為194.34萬(wàn)噸，比1月增長(cháng)6.6%，同比增長(cháng)6.72%。其次，從需求上來(lái)看，1-2月房地產(chǎn)銷(xiāo)售高頻數據不佳。與此同時(shí)，管樁產(chǎn)量作為房地產(chǎn)新開(kāi)工的同步指標也面臨較大下行壓力。最后，從價(jià)格上來(lái)看，春節以后，由于巴西尾礦壩事件導致鋼價(jià)出現一波拉升行情，目前的價(jià)位相對仍處于較高水平，因此要想在此位置上拉漲需要有較強的因素支撐。整體來(lái)看，不管是從供需上來(lái)看，還是從價(jià)格本身來(lái)看，截至目前都不足以發(fā)動(dòng)一波上漲行情。但如果出現有利的基本面事件發(fā)酵的話(huà)，3月底4月初，黑色系仍可能出現一波上漲行情。

中國證券報：相比來(lái)說(shuō)，近期A(yíng)股市場(chǎng)上鋼鐵、采掘板塊走勢更為堅挺，黑色系股期緣何出現背離？

曹有明：近期鋼鐵、采掘類(lèi)板塊股票走勢堅挺，與黑色系商品走勢出現背離，原因主要包括：其一，近期股票市場(chǎng)風(fēng)險偏好大幅改善，資金不斷流入股市，推動(dòng)股票價(jià)格大幅反彈。在這種情況下，鋼鐵、采掘板塊股票或多或少都要跟隨大盤(pán)一起上漲。其次，近期隨著(zhù)鋼價(jià)反彈，鋼廠(chǎng)利潤水平也出現較大幅度的改善，疊加去年全年鋼鐵企業(yè)出現的超常時(shí)間高利潤狀態(tài)，去年鋼鐵板塊股票應該說(shuō)存在被錯殺的因素，目前是價(jià)值的回歸。其三，春節前，巴西淡水河谷潰壩事件，導致鐵礦石價(jià)格出現大幅拉升，漲幅遠遠超過(guò)鋼材價(jià)格的漲幅，在一定程度上提升了采掘板塊股票的估值。

呂肖華：原因主要有兩方面：首先，A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(cháng)期大跌后出現強勁反彈，股市由熊市進(jìn)入牛市，對個(gè)股的估值和風(fēng)險偏好均會(huì )帶來(lái)有利的變化。其次，近期，由于環(huán)保等因素，唐山等地鋼廠(chǎng)開(kāi)始減產(chǎn)，這同時(shí)影響了供應和需求，鋼價(jià)雖然走勢震蕩，但原料價(jià)格下跌，鋼廠(chǎng)利潤出現上升，利多鋼鐵企業(yè)股價(jià)表現。

未來(lái)還有哪些故事可講

中國證券報：哪些因素將可能成為未來(lái)主導黑色系走勢的關(guān)鍵？為什么？

曹有明：政策將是影響未來(lái)黑色系商品走勢的關(guān)鍵因素。首先，目前影響鋼材供給的主要是環(huán)保因素。一旦環(huán)保政策收緊，容易對鋼材供給形成階段性沖擊。其次，房地產(chǎn)調控政策是影響需求及其預期的重要變量。雖然政府工作報告對房地產(chǎn)政策著(zhù)筆不多，但市場(chǎng)普遍預期“因城施策”的政策總基調應不會(huì )改變，出現超預期的放松可能性極小。目前鋼材的下游消費主要看房地產(chǎn)的拉動(dòng)作用，對基建的影響相對偏小。因此，主導未來(lái)黑色系走勢的關(guān)鍵因素主要看環(huán)保政策和房地產(chǎn)調控政策，一個(gè)影響供給，一個(gè)影響需求。

呂肖華：從大的方面來(lái)看，2019年環(huán)保政策對粗鋼市場(chǎng)供應的影響可能下降，“用市場(chǎng)手段”解決過(guò)剩產(chǎn)能將是政府的態(tài)度。因此，從供應上來(lái)看，我國的鋼材產(chǎn)量可能不會(huì )存在緊張情況。而從需求上來(lái)看，雖然批了大量基建項目，但房地產(chǎn)市場(chǎng)和制造業(yè)短期仍看不到大的亮點(diǎn)，因此將難以支持黑色系出現長(cháng)時(shí)間的大幅上漲行情。但這并不是說(shuō)不會(huì )出現上漲行情，如果出現階段性供需錯配情況，仍可能推動(dòng)黑色系出現一波上漲行情。比如，在需求季節性好轉的情況下，供應出現大幅下降時(shí)。因此，主導未來(lái)黑色系走勢的關(guān)鍵因素是供需錯配。

二季度將何去何從

中國證券報：對于二季度黑色系走勢有何預期？投資者該如何布局相關(guān)的股期投資機會(huì )？

曹有明：由于目前的狀態(tài)是高庫存、高價(jià)格、高產(chǎn)量，因此，二季度鋼價(jià)存在較大下行壓力。在投資上，對于螺紋鋼和熱卷等黑色系商品，建議采取逢高做空策略。不過(guò)，由于目前螺紋鋼現貨與期貨遠月基差過(guò)大，1910合約下方空間恐有限。因此，在操作上，一旦空單有了較大的盈利，必須及時(shí)止盈離場(chǎng)。另外，今年鋼廠(chǎng)利潤水平雖然較去年有了較大程度的下降，但整體仍處于相對的高位，且經(jīng)過(guò)去年持續近一年的高利潤狀態(tài)之后，鋼廠(chǎng)的資產(chǎn)負債表出現顯著(zhù)改善。因此，在二季度，鋼鐵板塊股票仍存上漲空間。不過(guò)，一旦大盤(pán)出現調整，鋼鐵板塊股票大概率也會(huì )跟隨調整。

呂肖華：預計黑色系大概率會(huì )在三月底四月初迎來(lái)一波短期上漲行情，主要原因是目前的供需錯配導致庫存已現階段性頂點(diǎn)，基本面持續好轉。

近日唐山及周邊地區環(huán)保形勢趨嚴，相關(guān)部門(mén)針對大氣污染防治及秋冬季錯峰限產(chǎn)情況進(jìn)行強化管控，這將使得近期供應壓力驟減。目前鋼材市場(chǎng)終端需求表現平穩，與市場(chǎng)預期基本一致，但季節性消費增加以及惡劣天氣的影響將導致需求累計后集中釋放，這會(huì )對現貨市場(chǎng)造成一定的影響。鋼材市場(chǎng)庫存頂點(diǎn)已現，隨著(zhù)時(shí)間推移和庫存消耗，鋼價(jià)在三月底四月初極有可能出現一波上漲行情。屆時(shí)，如果鋼廠(chǎng)限產(chǎn)放松，上漲空間和幅度可能有限，但如果鋼廠(chǎng)因環(huán)保因素持續限產(chǎn)的話(huà)，鋼價(jià)短期上漲空間可能被放大。