?唐川林|中信證券鋼鐵首席分析師

核心觀(guān)點(diǎn)

?.目前其實(shí)正處在這個(gè)轉換的時(shí)候，后期鋼鐵行業(yè)的供給彈性明顯縮小，上下的波動(dòng)幅度不會(huì )很大，而整個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入弱平衡時(shí)代。在這樣的背景下，旺季期間庫存又去化比較快，做空是有一些壓力的，對于現貨我更樂(lè )觀(guān)一些。但是對于期貨，由于遠月預期較為悲觀(guān)，在4月中旬開(kāi)始換月的時(shí)候會(huì )有一些壓力，最后從期現結構來(lái)看，貼水格局會(huì )有所擴大。

大宗內參：春節后旺季逐漸開(kāi)啟，請問(wèn)您如何看待當前的需求？

唐川林：其實(shí)關(guān)于需求，在春節前就爭議不斷，尤其是對于房地產(chǎn)銷(xiāo)售下行向新開(kāi)工的負面傳導的擔憂(yōu)一直都存在。但是從統計局數據來(lái)看，可喜的是地產(chǎn)整體投資和新開(kāi)工韌性還是比較高的，而銷(xiāo)售端近期也整體有所回暖，尤其是在市場(chǎng)實(shí)際利率下行的指導下，一二線(xiàn)城市整體的成交和部分樓盤(pán)的價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始出現了回升。地產(chǎn)銷(xiāo)售觸底目前還很難說(shuō)，但是值得強調的是，融資的底部已經(jīng)更加明朗，開(kāi)始看到好轉了，往后會(huì )在地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資端有進(jìn)一步的體現，也會(huì )調整市場(chǎng)之前比悲觀(guān)的預期。

對于當前的需求：我們在春節后的一個(gè)多月的時(shí)間里面，密集走訪(fǎng)了唐山、江浙、山東和江西等地，每到一個(gè)地方都和能夠地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、建筑設計單位、施工方和貿易商的一些朋友請教，從整體反饋的情況來(lái)看，偏樂(lè )觀(guān)。地產(chǎn)新開(kāi)工上半年的韌性仍然很強，而基建的短期增量也在有所改善。節后鋼鐵行業(yè)的供給是呈現上升態(tài)勢的，但是整體庫存的去化速率仍然較快，其實(shí)也在側面印證了需求的反饋是很正面的。鋼鐵的需求未來(lái)有憂(yōu)慮，是由于宏觀(guān)環(huán)境帶來(lái)的，但是目前鋼鐵的需求呈現的更多是結構性的問(wèn)題。從目前鋼鐵的核心下游來(lái)看，可以簡(jiǎn)單分成地產(chǎn)前周期和地產(chǎn)后周期，前周期的地產(chǎn)施工和銷(xiāo)售往往是必選消費環(huán)節，而后周期的汽車(chē)家電端的消費往往是后周期的行為。（關(guān)注大宗內參，不錯過(guò)每篇獨家專(zhuān)訪(fǎng)?。?/p>

大宗內參：那么您如何看待后續的需求情況？

唐川林：對于后期的需求狀況，我們主要從兩個(gè)維度進(jìn)行分析和跟蹤。分別去找尋在宏觀(guān)維度的領(lǐng)先指標和微觀(guān)維度的領(lǐng)先指標。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，我自己的理解，一個(gè)是宏觀(guān)邏輯的推演，另一個(gè)是微觀(guān)產(chǎn)業(yè)的驗證。

對于前者，我們觀(guān)察到了目前融資端出現的好轉，后續有望改善地產(chǎn)鏈條之前的悲觀(guān)情緒，逐漸改善地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的資金鏈，進(jìn)而傳導到我們鋼鐵這類(lèi)偏上游的行業(yè)需求中。對于后者，我們觀(guān)察到了上半年，建筑設計院和一些核心施工方的訂單是比較飽和的。那么需求不用那么悲觀(guān)，鋼鐵需求的季節性現象肯定還會(huì )有，但是斷崖式的下跌我覺(jué)得很難看到。

非常值得提及的是，根據我們的研究2018年12月份是鋼鐵行業(yè)一個(gè)非常核心的轉折點(diǎn)，這個(gè)轉折點(diǎn)的意義并不比2017年5月份開(kāi)始的供給側改革的意義低。而這個(gè)轉折點(diǎn)帶來(lái)的變化核心會(huì )帶來(lái)產(chǎn)業(yè)核心矛盾的轉變，即產(chǎn)業(yè)邏輯對于價(jià)格和參與者行為模式的影響力度會(huì )縮小，宏觀(guān)需求端的影響度會(huì )較為明顯的提升，這在今年給到我們一個(gè)非常重要的交易思維的轉換。

大宗內參：在產(chǎn)業(yè)邏輯影響力逐漸淡化的這個(gè)過(guò)程中，對于未來(lái)一個(gè)季度的價(jià)格怎么判斷？

唐川林：目前其實(shí)正處在這個(gè)轉換的時(shí)候，后期鋼鐵行業(yè)的供給彈性明顯縮小，上下的波動(dòng)幅度不會(huì )很大，而整個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入弱平衡時(shí)代。在這樣的背景下，旺季期間庫存又去化比較快，做空是有一些壓力的，對于現貨我更樂(lè )觀(guān)一些。但是對于期貨，由于遠月預期較為悲觀(guān)，在4月中旬開(kāi)始換月的時(shí)候會(huì )有一些壓力，最后從期現結構來(lái)看，貼水格局會(huì )有所擴大。