?自去年11月底以來(lái)，鐵礦石從450元/噸一路上漲到657.5元/噸的高點(diǎn)，漲幅高達46%。其間正處于鋼廠(chǎng)補庫階段，而Vale礦難事件更是進(jìn)一步推升鐵礦石價(jià)格。今年3月以來(lái)，從歷史發(fā)貨量來(lái)看，供給端會(huì )有一個(gè)季節性收縮，而需求端在鋼廠(chǎng)利潤的驅動(dòng)下也會(huì )保持較高的生產(chǎn)意愿，需求增量將出現明顯抬升。另外，Vale礦難對其產(chǎn)量的影響后續會(huì )逐步顯現出來(lái)。因此，我們認為，鐵礦石在3月供需維持緊平衡，價(jià)格有望繼續強于成材。

環(huán)保限產(chǎn)松動(dòng)

目前鋼材利潤在500—700元/噸，該利潤水平下鋼廠(chǎng)仍保有較高的生產(chǎn)意愿，鋼廠(chǎng)主動(dòng)降荷的可能性較小。環(huán)保限產(chǎn)方面，唐山、武安地區最近雖然趨嚴，但總體力度不及去年同期，因此，高爐產(chǎn)能利用率無(wú)論是同比還是環(huán)比大概率均是上升。

數據顯示，去年3月和12月生鐵產(chǎn)量分別為6045.48和6320.1萬(wàn)噸萬(wàn)噸，剔除淘汰產(chǎn)能口徑下的月平均高爐產(chǎn)能利用率分別為78.2%和81.52%，最新一周產(chǎn)能利用率為82.66%。如前所述，假設今年3月高爐產(chǎn)能利用率為82%，那么可以預估今年3月生鐵產(chǎn)量大約6339萬(wàn)噸，同比增加294萬(wàn)噸，增幅4.86%；比去年12月增加19萬(wàn)噸，增幅0.3%。按1.6系數計算，鐵礦石需求同比和環(huán)比增量分別為470.4萬(wàn)噸和30.4萬(wàn)噸。

廢鋼替代下滑

根據粗鋼與生鐵產(chǎn)量增速差異性來(lái)看，粗鋼生鐵產(chǎn)量比從2016年的1.15上升到2018年的1.22左右，而2017年平均值在1.17左右，據此推斷，在高利潤以及限產(chǎn)情況下，廢鋼對鐵礦石的擠壓作用顯著(zhù)。然而進(jìn)入2019年，去年這種高利潤的現象難以再現。在鋼材利潤下滑以及環(huán)保限產(chǎn)邊際弱化的情況下，廢鋼對鐵礦石的擠壓會(huì )有所減小，這一部分也將釋放一定的鐵礦石需求。

發(fā)貨量季節性收縮

根據以往數據，澳大利亞發(fā)貨量規律是上半年逐月遞增，下半年逐月遞增，按平均數據來(lái)看的話(huà)，澳大利亞3月發(fā)貨量均值4800萬(wàn)噸/月，去年12月發(fā)貨量均值為5620萬(wàn)噸/月。巴西鐵礦石發(fā)貨量前三季度逐月遞增，四季度發(fā)貨量有所下滑，其3月發(fā)貨量均值為2600萬(wàn)噸/月，去年12月均值為3160萬(wàn)噸/月。因此，按歷史數據評估，澳大利亞和巴西3月合計發(fā)貨量在7400萬(wàn)噸左右，去年12月合計發(fā)貨量在8780萬(wàn)噸左右，外礦發(fā)貨量在3月會(huì )有明顯的季節性收縮。

截至2月24日，澳大利亞鐵礦石發(fā)往我國為1381萬(wàn)噸/周，巴西鐵礦石總發(fā)貨量612萬(wàn)噸/周，合計1993萬(wàn)噸/周，若按1993萬(wàn)噸/周均值計算3月發(fā)貨量預計在7970萬(wàn)噸左右，同比上已經(jīng)超過(guò)3月歷史平均水平，假設今年3月發(fā)貨量取歷史均值和現有發(fā)貨水平間最大值8000萬(wàn)噸，其與12月歷史平均水平有780萬(wàn)噸減量，與去年12月相比約有400萬(wàn)噸左右的減量。

巴西Vale產(chǎn)量影響逐步顯現

近期，巴西發(fā)貨量確有減少，但因為樣本數據太少，很難排除是否是季節性影響。但在Vale礦難發(fā)生后，Vale宣布關(guān)閉10座類(lèi)似的尾礦壩，影響年產(chǎn)量約4000萬(wàn)噸。2月4日，巴西法院要求其Brucutu礦區暫停生產(chǎn),該礦區涉及年產(chǎn)能約3000萬(wàn)噸。Vale針對部分鐵礦石及球團相關(guān)銷(xiāo)售合同已宣布不可抗力。因此，淡水河谷鐵礦石減產(chǎn)是比較確定的，發(fā)貨量的減少只是時(shí)間問(wèn)題，隨著(zhù)其礦山庫存的消耗，后續發(fā)貨量減少將逐步顯現。

3月受環(huán)保限產(chǎn)放松影響，鐵礦石需求有一定的增量，同比去年3月預計有470萬(wàn)的需求增量；供給方面，3月發(fā)貨量同比變化不大，環(huán)比減少約400萬(wàn)噸，若Vale減產(chǎn)影響到3月的發(fā)貨量，供給縮量將再擴大。因此，3月的供需格局將有較好改善。在礦價(jià)高位振蕩下，鋼廠(chǎng)主要以消耗廠(chǎng)內庫存為主，港口庫存因此環(huán)比增加，預計在3月將恢復正常采購。綜合來(lái)看，3月供需格局改善，鐵礦石價(jià)格高位調整后，在鋼廠(chǎng)采購的支撐下，有望繼續強于成材。

（作者：呂明盛 佳峰 單位：信達期貨）