淡水河谷潰壩事故、澳大利亞颶風(fēng)天氣，造成上半年主流礦山超預期減產(chǎn)，疊加非主流礦復產(chǎn)緩慢，鐵礦石需求同比大幅增加。而下半年，全球鐵礦石供應將有明顯增加。淡水河谷將繼續積極推動(dòng)礦山復產(chǎn)及S11D項目提產(chǎn)，澳大利亞三大礦山的產(chǎn)量及發(fā)運預計也將恢復至正常水平，另外，非主流礦山的增產(chǎn)影響則于下半年逐步體現。

A淡水河谷：潰壩事故的影響逐步減弱

潰壩事故是上半年減產(chǎn)的最主要原因

潰壩事故是導致淡水河谷上半年減產(chǎn)的最主要原因，據估算，此次事故共影響鐵礦石產(chǎn)能9280萬(wàn)噸，球團礦產(chǎn)能1100萬(wàn)噸停產(chǎn)，停產(chǎn)項目包括：南部系統的Feijao礦山、Vargem?Grande以及Fabrica項目，涉及鐵礦石產(chǎn)能4000萬(wàn)噸；東南系統Minas項目的Brucutu礦區，涉及鐵礦石年化干選產(chǎn)能1000萬(wàn)噸，濕選產(chǎn)能2000萬(wàn)噸；東南系統Mariana項目的Timbopeba礦區以及Alegria礦山，分別涉及鐵礦石年化產(chǎn)能1280萬(wàn)噸和1000萬(wàn)噸；南部系統的Fabrica和VargemGrande球團廠(chǎng)，涉及球團年化產(chǎn)能1100萬(wàn)噸。結合各個(gè)項目停產(chǎn)時(shí)間來(lái)推算（假設Timbopeba和Alegria礦山于9月底復產(chǎn)），在不考慮礦山復產(chǎn)期間生產(chǎn)效率損失情況下，可以大致推算出事故可能造成淡水河谷2019年鐵礦石產(chǎn)量同比下降6000萬(wàn)噸，球團礦產(chǎn)量下降1020萬(wàn)噸。

但在實(shí)際生產(chǎn)過(guò)程中，2019年上半年淡水河谷東南系統的Minas及Mariana項目產(chǎn)量同比下降1441萬(wàn)噸，南部系統產(chǎn)量同比下降2283萬(wàn)噸。如果假設以上產(chǎn)量的下降均系相應項目停產(chǎn)期間產(chǎn)量的損失，那么結合各個(gè)項目停復產(chǎn)時(shí)間來(lái)推算（假設Timbopeba和Alegria礦山于9月底復產(chǎn)），可以推算出此次事故可能導致淡水河谷2019年減產(chǎn)7400萬(wàn)噸。這樣估算的減產(chǎn)影響高于上文估計值，主要因為實(shí)際產(chǎn)量數據體現了非停產(chǎn)礦山由于監管趨嚴以及上半年巴西暴雨而損失的生產(chǎn)效率，因而2019年淡水河谷實(shí)際減產(chǎn)影響大約在6000萬(wàn)—7500萬(wàn)噸。

停產(chǎn)礦山陸續復產(chǎn)

自事故發(fā)生至今，淡水河谷一直在努力推動(dòng)停產(chǎn)礦山復產(chǎn)。目前Brucutu礦山的1000萬(wàn)噸干法選礦產(chǎn)能已經(jīng)于4月17日復產(chǎn)，而剩余的2000萬(wàn)噸濕法選礦產(chǎn)能也于6月19日宣布復產(chǎn)。Vargem?Grande項目的部分干法選礦產(chǎn)能也于7月24日宣布即將復產(chǎn)，預計將提高鐵礦石產(chǎn)量500萬(wàn)噸/年。至此，淡水河谷剩余5780萬(wàn)噸鐵礦石產(chǎn)能尚處于停產(chǎn)狀態(tài)。即使這部分停產(chǎn)礦山年內無(wú)法復產(chǎn)，但三季度、四季度因潰壩事故導致的產(chǎn)量損失仍將環(huán)比縮小，其中三季度或表現得尤為明顯。

同時(shí)，6月12日，淡水河谷曾表示希望再接下去的6—12個(gè)月中從Timbopeba、VargemGrande、Alegria以及Pico開(kāi)發(fā)出3000萬(wàn)噸的產(chǎn)能，且Timbopeba和Alegria礦山并不涉及上游式尾礦壩，停產(chǎn)情況與已復產(chǎn)的Brucutu礦山較為類(lèi)似，因此我們推測，Timbopeba和Alegria礦山在2019年年內復產(chǎn)的概率較高。若下半年礦山還有復產(chǎn)，則減產(chǎn)影響將進(jìn)一步消退。

北部系統將恢復正常生產(chǎn)狀態(tài)

淡水河谷4—5月遭遇嚴重的暴雨天氣，致北部系統生產(chǎn)受阻，產(chǎn)量出現超預期下滑。NorthernandEasternRanges減產(chǎn)最為明顯，該項目上半年鐵礦石產(chǎn)量同比下降1194萬(wàn)噸（-19.64%）；S11D項目在提產(chǎn)50%的技術(shù)條件已基本達成的情況下，二季度產(chǎn)量?jì)H同比增加9.89%；而北部系統的主要發(fā)貨港PDM發(fā)運量在4月亦同比大幅減少1041萬(wàn)噸。

5月中旬以后暴雨天氣影響消退，PDM發(fā)運量已回升至同期正常水平。隨著(zhù)生產(chǎn)擾動(dòng)減少，我們認為淡水河谷北部系統的鐵礦石產(chǎn)量將出現較明顯的增加。

產(chǎn)量預估

淡水河谷2019年鐵礦石和球團礦的銷(xiāo)售目標區間為3.07億—3.32億噸，預計最終銷(xiāo)量將落于區間中值附近。在此基礎上，綜合考慮潰壩事故對鐵礦石產(chǎn)量的影響，以及其他生產(chǎn)擾動(dòng)因素消退后北部系統產(chǎn)量恢復的預期，2019年淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量大致可能為3.23億噸，同比下降約6100萬(wàn)噸，其中下半年環(huán)比增加4900萬(wàn)噸；球團產(chǎn)量可能約為4400萬(wàn)噸，同比下降約1100萬(wàn)噸，下半年環(huán)比增加190萬(wàn)噸；鐵礦石及球團總銷(xiāo)量大約為3.2億噸，同比減少4600萬(wàn)噸，下半年環(huán)比增加4300萬(wàn)噸。

B澳大利亞三大礦山：供應增加預期較強

上半年颶風(fēng)影響較大

颶風(fēng)維羅妮卡于3月22日登陸皮爾巴拉地區，對力拓和必和必拓及其發(fā)運港口造成了嚴重影響，導致澳大利亞主流礦山上半年鐵礦石產(chǎn)量及發(fā)運量同比明顯下降。3—4月澳大利亞鐵礦石發(fā)運及生產(chǎn)也受到了較嚴重影響，其中力拓位于沃爾科特港口附近的蘭伯特港A碼頭因此次颶風(fēng)而設施受損，力拓被迫在4月1日向部分長(cháng)協(xié)客戶(hù)宣布不可抗力，并隨后多次下調2019年皮爾巴拉地區鐵礦石發(fā)運目標。

根據澳大利亞三大礦山一季度、二季度生產(chǎn)報告，上半年三大礦山鐵礦石產(chǎn)量同比下降1800萬(wàn)噸左右，其中力拓產(chǎn)量下降1300萬(wàn)噸，必和必拓產(chǎn)量下降450萬(wàn)噸，FMG產(chǎn)量微降90萬(wàn)噸。而1—5月澳大利亞鐵礦石發(fā)運量同比減少1500萬(wàn)噸，其中4月發(fā)運量同比大幅下降2000萬(wàn)噸，亦佐證了在此次颶風(fēng)中澳大利亞鐵礦石供應損失大約在1800萬(wàn)噸。

下半年產(chǎn)量及發(fā)運量將回升

下半年澳大利亞極端天氣發(fā)生概率一般較低，再考慮澳大利亞各主流礦山的年度生產(chǎn)計劃，預計鐵礦石產(chǎn)量及發(fā)運量也會(huì )環(huán)比回升。

目前力拓皮爾巴拉地區2019年最新鐵礦發(fā)運量目標為3.2億—3.3億噸，球團及精粉產(chǎn)量目標為1070萬(wàn)—1130萬(wàn)噸；必和必拓2020財年（2019年7月至2020年6月）鐵礦石銷(xiāo)量目標（歸屬力拓）為2.42億—2.53億噸（100%股權銷(xiāo)量目標為2.73億—2.86億噸）。FMG鐵礦石最新財年發(fā)運目標尚未公布，不過(guò)目前澳大利亞主流礦山擴產(chǎn)項目接近尾聲，產(chǎn)能及產(chǎn)量均已計入平穩期，FMG目前對外公布的新增產(chǎn)能項目?jì)HEliwana，計劃于2020年投產(chǎn)，產(chǎn)量約1500萬(wàn)噸，因此我們大致估算2019年下半年FMG鐵礦石發(fā)運量與去年同期基本持平。

根據以上指導目標，我們認為2019年力拓皮爾巴拉地區鐵礦石銷(xiāo)量預計達到3.24億噸，同比減少1400萬(wàn)噸；必和必拓鐵礦石銷(xiāo)量（100%股權）預計為2.74億噸，同比微增70萬(wàn)噸；FMG鐵礦石發(fā)運量預計為1.68億噸，基本持平。全年減產(chǎn)的量基本體現在上半年，下半年供應基本恢復至正常水平，鐵礦石總供應環(huán)比上半年增加近1900萬(wàn)噸，其中力拓皮爾巴拉地區鐵礦石銷(xiāo)量將環(huán)比回升1500萬(wàn)噸，供應回升最為明顯。

C國產(chǎn)礦：產(chǎn)量出現較大幅度增長(cháng)

國產(chǎn)礦下半年供應增量或擴大

受鐵礦石價(jià)格大幅上漲影響，國產(chǎn)礦產(chǎn)量亦出現較大幅度增長(cháng)。2019年1—6月，國產(chǎn)鐵精粉累計產(chǎn)量12946.8萬(wàn)噸，同比則增加621.7萬(wàn)噸，增幅達到5.04%。

礦山產(chǎn)能利用率的提升是上半年國產(chǎn)鐵精粉增量的最主要來(lái)源。數據顯示，上半年國內數量眾多的長(cháng)期停產(chǎn)礦山復產(chǎn)，帶動(dòng)礦山產(chǎn)能利用率和國產(chǎn)鐵精粉日均產(chǎn)量明顯提高。2019年，全國在建、擬建、擴建原礦且產(chǎn)量大于百萬(wàn)噸的礦山有50個(gè)，涉及儲量200億噸，原礦產(chǎn)量接近3.4億噸，在建產(chǎn)能約占40%，約1.36億噸。其中，2019年一季度全國礦山企業(yè)已新增原礦產(chǎn)能7200萬(wàn)噸，環(huán)比2018年四季度增加6500萬(wàn)噸。

考慮到長(cháng)期停產(chǎn)的礦山復產(chǎn)所需時(shí)間較長(cháng)，且今年礦山仍受環(huán)保及安檢等政策影響，因而復產(chǎn)周期可能數月才能讓復產(chǎn)礦山達到正常生產(chǎn)狀態(tài)。另外，新增原礦產(chǎn)能投產(chǎn)也需要耗費較長(cháng)時(shí)間，因此我們認為2019年下半年國產(chǎn)鐵精粉產(chǎn)量或環(huán)比繼續增加。市場(chǎng)普遍預期今年國產(chǎn)鐵精粉產(chǎn)量或同比增加1000萬(wàn)—1500萬(wàn)噸，下半年產(chǎn)量或同比增加500萬(wàn)—1000萬(wàn)噸。

繼續關(guān)注海外非主流礦山的增產(chǎn)情況

非主流礦數據較為模糊且信息較為雜亂，據不完全統計，2019年全球非主流礦山有接近4400萬(wàn)噸增產(chǎn)空間，其中，澳大利亞Cliffs和庫蘭島項目有900萬(wàn)噸增產(chǎn)空間；巴西的MinasRio和CSN有大約2000萬(wàn)噸的增產(chǎn)空間；印度的卡納塔克邦有600萬(wàn)噸左右低品礦資源有望在下半年出售；另外，秘魯的首鋼秘魯和俄羅斯的K&S分別還有500萬(wàn)噸和100萬(wàn)噸的增產(chǎn)空間。受復產(chǎn)周期長(cháng)影響，上半年非主流礦山復產(chǎn)速度較為緩慢，不過(guò)考慮當前鐵礦石普氏指數仍處于高位，且主流礦山供應缺口已持續近半年，非主流礦復產(chǎn)數量將有所增加。

關(guān)注非主流礦對主流中低品礦替代性

上半年國內高爐煉鋼利潤自年初已大幅回落至250元/噸附近，高爐配礦對低品礦的傾斜極為明顯，鐵礦石供需出現結構性緊張，使得中低品鐵礦石之間的價(jià)差大幅收縮至同期低位，普氏62品價(jià)格指數與58品價(jià)格指數之間的價(jià)差已縮小至13美元，據年初高點(diǎn)31美元已縮小近18美元。低品礦價(jià)格堅挺對鐵礦石整體價(jià)格形成較強支撐。

目前主流礦山的低品礦性?xún)r(jià)比已明顯降低，而以印度為首的海外非主流礦山鐵礦石粉礦的增產(chǎn)項目，大多是以中低品位為主。若下半年非主流礦山復產(chǎn)環(huán)比增加，則將削弱國內中低品粉礦供應結構性偏緊的局面。再加上非主流礦山的中低品礦價(jià)格一般低于主流礦山的同品位鐵礦石，對其替代性也較強，因此隨著(zhù)下半年海外非主流礦山復產(chǎn)的增多，進(jìn)入中國的非主流中低品礦數量也將隨之增加，或削弱鐵礦石價(jià)格支撐。

D供需結構推演

綜合前文對鐵礦石供應、需求變動(dòng)的分析，并基于淡水河谷復產(chǎn)進(jìn)度的假設，我們對今年鐵礦石的供需情況進(jìn)行了推演。雖然推算的港口庫存變化與實(shí)際港口庫存變化仍有一定出入，但方向基本一致，均顯示在今年二季度，鐵礦石供應處于最為緊張的狀態(tài)，導致港口鐵礦石庫存在該季度大幅下降近3000萬(wàn)噸。

展望下半年，我們認為鐵礦石供應最緊張的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)供應回升的預期較強，且國內需求受環(huán)保限產(chǎn)擾動(dòng)的影響大概率將提高，從而使得鐵礦石供需差逐漸在下半年逐漸收縮。我們預計港口鐵礦石庫存去庫速度將逐步放緩直至企穩，但年內港口庫存較難出現大幅積累，下半年庫存低點(diǎn)可能降至1.1億噸以下，重心或維持在1.1億噸。

供應

下半年主流礦山及非主流礦山均有較強的復產(chǎn)動(dòng)力，主流礦山供應將逐步恢復，非主流礦山鐵礦石增產(chǎn)數量或進(jìn)一步增加。

主流礦山方面，淡水河谷積極推動(dòng)礦山復產(chǎn)，并通過(guò)S11D項目提產(chǎn)來(lái)減輕產(chǎn)量損失，疊加巴西鐵礦石生產(chǎn)及發(fā)運受季節性因素影響極為明顯，預計巴西礦供應或將明顯回升。颶風(fēng)因素對澳大利亞三大礦山生產(chǎn)的影響在下半年將基本消除，產(chǎn)量及發(fā)運將環(huán)比小幅回升，全年供應相對平穩。

非主流礦山方面，受高礦價(jià)刺激，且主流礦山供應缺口恢復尚需時(shí)間等因素影響，國內礦山及海外非主流礦山均有較強的復產(chǎn)及增產(chǎn)動(dòng)力?？紤]到礦山復產(chǎn)需要時(shí)間較長(cháng)，預計非主流礦增產(chǎn)的影響可能在下半年逐步顯現出來(lái)。

另外，上半年主流礦山產(chǎn)量損失較為嚴重，因此巴西及澳大利亞均采取了減少向中國發(fā)運鐵礦石量，從而將供應缺口大部分轉嫁給國內，加劇了國內鐵礦石供應的緊張程度。下半年隨著(zhù)全球礦山生產(chǎn)供應的恢復，主流礦山大概率將恢復向中國發(fā)運鐵礦石的水平，一定程度上或加速?lài)鴥辱F礦石供應缺口的修復。

需求

下半年環(huán)保限產(chǎn)擾動(dòng)作用增強，國內鐵礦石需求或已階段性見(jiàn)頂。

6月下旬以來(lái)，由于空氣質(zhì)量問(wèn)題突出，唐山地區環(huán)保限產(chǎn)再度趨嚴，限產(chǎn)對鐵礦石需求的影響已接近去年非采暖季限產(chǎn)最嚴格的時(shí)期?？紤]到今年8—9月環(huán)保限產(chǎn)大幅放松的概率較低，而11月以后北方重點(diǎn)城市也將進(jìn)入采暖季限產(chǎn)階段，因此下半年環(huán)保限產(chǎn)對鐵礦石需求的抑制作用較上半年降明顯增強。

不過(guò)鋼廠(chǎng)進(jìn)口礦庫存一直處于同期偏低水平，鋼材按需采購節奏有利于港口鐵礦石現貨的需求。并且，三季度終端需求仍有旺季預期，鋼廠(chǎng)利潤可能改善，疊加非限產(chǎn)地區鋼廠(chǎng)生產(chǎn)積極性，或對鐵礦石需求形成支撐。