昨日螺紋繼續上沖，那么螺紋后市會(huì )如何發(fā)展？又是什么影響了螺紋高漲情緒？近期鋼廠(chǎng)利潤修復情況如何？很多投資者認為短期將會(huì )出現回調，那么行情是否真的會(huì )如此發(fā)展呢？

盧威 鴻凱投資黑色研究員

上周盤(pán)面很明顯主要走的是唐山限產(chǎn)的邏輯，成材比原料強，熱卷比螺紋強，經(jīng)過(guò)持續上漲，成材盤(pán)面已經(jīng)平水或者升水現貨，基差得到提前修復?，F貨端其實(shí)本身供需暫時(shí)沒(méi)有太大改善，下游實(shí)際需求沒(méi)有變好，漲價(jià)接受度有限，即使成交量改善也是受盤(pán)面帶動(dòng)或者期現正套入場(chǎng)，導致多頭心里存疑，空頭躍躍欲試，盤(pán)面沖高回落。

根據市場(chǎng)價(jià)推算，近期鋼廠(chǎng)利潤修復明顯，成材現貨普漲100以上，原料價(jià)格穩定，改善了前期持續收縮的局面。螺紋近月盤(pán)面利潤從200左右的低點(diǎn)，擴大到400以上，熱卷也從接近0的盤(pán)面利潤擴大到200以上。

由于盤(pán)面主要走的是限產(chǎn)邏輯，而且時(shí)間節點(diǎn)是27日，在這之前無(wú)法證偽該邏輯，所以即使回調也有限。我也認為該文件大概率會(huì )嚴格執行，因為其目的就是改善唐山環(huán)保倒數第一的現狀，以及為國慶做準備，都是硬性指標，沒(méi)有彈性。

蔡元祺 國信期貨黑色金屬研究員

從2018年的采暖季開(kāi)始，直到2019上半年，唐山出臺的環(huán)保限產(chǎn)政策始終保持時(shí)效性強，目標性突出的特點(diǎn)，旨在解決某一時(shí)段的空氣質(zhì)量排名問(wèn)題。但是大多數時(shí)間里，整體限產(chǎn)的執行力度是不及預期的，這點(diǎn)參照Mysteel連續攀升的周度產(chǎn)量數據可見(jiàn)一斑。因此，7月份唐山市政府的突然發(fā)力，讓整個(gè)市場(chǎng)意識到此次事件很有可能會(huì )實(shí)在影響高爐開(kāi)工率，尤其是板材的生產(chǎn)。此外，社會(huì )和鋼廠(chǎng)庫存的累積幅度也給予資金做多的信心。換個(gè)角度思考，現在正處鋼材的需求淡季，部分鋼廠(chǎng)原本就有高爐的停產(chǎn)檢修計劃，我們更愿意相信這波鋼價(jià)的上漲摻雜更多資金的預期，實(shí)際生產(chǎn)影響的持續性存在變數。

在前期鐵礦石期現共振大漲的壓力下，螺紋鋼期貨的盤(pán)面利潤最低跌至200元/噸以下，熱卷期貨盤(pán)面利潤一度為負數；實(shí)際的螺紋噸鋼利潤據我們測算不足500元。宏觀(guān)的看，鋼廠(chǎng)和焦化廠(chǎng)利潤更多的被鐵礦石蠶食，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤面臨重配，尤其是鋼材品種的盤(pán)面利潤有較大的反彈空間，目標可參考螺紋鋼期貨500元/噸的峰值。

考慮到期現平水，基差在0軸附近波動(dòng)，期價(jià)短期繼續上揚的驅動(dòng)削弱，回落訴求較強。但是后期行情節奏的改變依賴(lài)兩大不確定性。第一，若8月前唐山鋼廠(chǎng)高爐遭遇極其嚴格的限產(chǎn)執行，預期兌現為現實(shí)，很有可能再次激發(fā)資金的追漲熱情；第二，政策支撐下的基建和房地產(chǎn)領(lǐng)域，延長(cháng)鋼材需求在傳統淡季的韌性，累庫幅度是重要參考指標。以上是促成鋼材期貨在7月繼續大幅上漲的必要條件。

陳雪峰 浙商期貨鋼礦研究員

前幾周螺紋盤(pán)面價(jià)格走的更多的是成本邏輯，根據我們的數據，過(guò)去10年中10月合約的盤(pán)面價(jià)格只有在極少時(shí)間會(huì )低于即期高爐生產(chǎn)成本，隨著(zhù)礦石價(jià)格走高，前期螺紋盤(pán)面價(jià)格也被動(dòng)抬高。但上周末唐山限產(chǎn)的使得成材的上漲由被動(dòng)抬升轉向鋼廠(chǎng)利潤修復邏輯，我們預估7月份限產(chǎn)后唐山的產(chǎn)量可能回到3月的水平，如果不考慮其他地區鋼廠(chǎng)的增產(chǎn)，成材淡季累庫的幅度會(huì )明顯下降，甚至淡季去庫。

展望后市，長(cháng)周期看需求依然是絕對成材價(jià)格大方向的主要矛盾，我們對地產(chǎn)的需求依舊是偏穩，不認為會(huì )出現需求斷崖式下跌的情況，理由是地產(chǎn)庫銷(xiāo)比依然偏低，支持整體地產(chǎn)開(kāi)工的動(dòng)力還在，基建需求部分仍可期待，我們對整體螺紋需求謹慎樂(lè )觀(guān)，整體方向上還是建議逢低做多螺紋10月合約，回調的空間預計比較有限。目前我們計算的10月合約利潤為373元/噸，較上周已有明顯修復，至于利潤上方位置建議可以先參考4月的盤(pán)面利潤。