?鐵礦已經(jīng)連續6個(gè)月上漲，供給端問(wèn)題一再成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，同樣的2016年螺紋供給端壓縮而鐵礦石沒(méi)有削減，之后鐵礦漲幅遠大于螺紋，今年鐵礦供給端減少而螺紋供給端也在去產(chǎn)能，為什么鐵礦今年大幅上漲，而螺紋近期橫盤(pán)？鐵礦已經(jīng)連續上漲6個(gè)月，后期還會(huì )繼續上行嗎？以及原因是什么？以及對黑色系單邊或套利有什么策略，公眾號《大宗內參》采訪(fǎng)到了期貨公司的相關(guān)分析師為大家解惑。

俞晨 上海鋼聯(lián)電子商務(wù)股份有限公司鐵礦石分析師

螺紋鋼由于2018年電弧爐陸續投產(chǎn)代替了原有的中頻爐產(chǎn)能，并且隨著(zhù)近幾年鋼廠(chǎng)利潤增加，國內鋼企整體利用率抬升。今年前4月粗鋼累計產(chǎn)量達到3.14億噸，同比增長(cháng)10%，4月日均粗鋼產(chǎn)量更是達到283.43萬(wàn)噸的歷史新高。在高產(chǎn)量的壓力下螺紋價(jià)格未能大幅上漲。鐵礦石主要受到年初礦難和3月澳洲颶風(fēng)影響，供應端出現了較大的問(wèn)題。去年底我們預計全球鐵礦增量約6000萬(wàn)噸，但5月我們最終預估全球鐵礦產(chǎn)量較去年下降約300萬(wàn)噸。在國內產(chǎn)量創(chuàng )新高，供應端出現較大下降的情況下，鐵礦價(jià)格自然大幅上漲。

目前鐵礦價(jià)格已接近100美元附近，達到近5年來(lái)的新高水平，短期內鐵礦價(jià)格或將出現回調。近期澳洲巴西發(fā)運已開(kāi)始恢復正常水平，因而6月到港情況較5月份將有所改善。需求方面，隨著(zhù)近期鋼廠(chǎng)利潤不斷壓縮，個(gè)別電弧爐廠(chǎng)已出現虧損關(guān)停情況，且部分工業(yè)廢鋼產(chǎn)出偏緊預示著(zhù)工業(yè)需求在逐漸放緩，后期或將出現減產(chǎn)累庫趨勢，或促使礦價(jià)出現回調。但從中長(cháng)期來(lái)看，鐵礦石供應問(wèn)題短期內難以解決，在未出現大規模停限產(chǎn)的情況下較難出現大跌行情。

邱怡宏 海通期貨研究員

從大背景來(lái)看，2016年是鋼鐵煤炭行業(yè)去產(chǎn)能打開(kāi)序幕的一年，2016年3月5日第十二屆全國人民代表大會(huì )第四次會(huì )議中時(shí)提出，三年淘汰落后煉鋼煉鐵產(chǎn)能9000多萬(wàn)噸，自此之后供給端在全國范圍內環(huán)保督查、G20峰會(huì )、唐山限產(chǎn)等因素影響下出現下降，推動(dòng)鋼價(jià)連續上揚，但初始供給側改革的重點(diǎn)在煤焦市場(chǎng)，16年四季度至17年一季度，鐵礦漲幅遠超過(guò)螺紋的主要原因在于焦炭?jì)r(jià)格大漲后鋼廠(chǎng)傾向于采購高品位礦。今年鐵礦的大幅上漲則主要源于供給端的層層突發(fā)事件的刺激，鐵礦和螺紋供給端影響的區別在于鐵礦的供給端相對集中，畢竟四大礦山的壟斷地位很強，不可抗事件對礦山造成的影響更為明確；而螺紋供給端主要在于政策性限產(chǎn)方面，隨著(zhù)企業(yè)環(huán)保技術(shù)的提高，對于排放水平的控制力增強，受影響的企業(yè)數量及程度均得到一定控制，且政策性限產(chǎn)的方式和力度均相對靈活，對于供給端實(shí)質(zhì)的影響相對模糊。這是從螺礦各自的供給端看價(jià)格不同走勢的主要原因，由此延伸至需求端、庫存端，鐵礦的需求及庫存反應的供需缺口均有優(yōu)于螺紋鋼，由此鐵礦強于螺紋的表現也是合理的。

正如前面所說(shuō)，鐵礦上漲的基石在于供需壓力不大，那么對于后期來(lái)看，供給端主要還是看四大礦山的情況，根據四大礦山年度鐵礦石生產(chǎn)計劃對2019年2季度進(jìn)行預測的話(huà)四大礦山基本是沒(méi)有多大壓力的，力拓（100%計）離財年目標僅剩7400-8400萬(wàn)噸左右，18年2季度產(chǎn)量是8702萬(wàn)噸；BHP離財年目標約剩6650-7150萬(wàn)噸，而18年2季度產(chǎn)量為7215萬(wàn)噸；FMG發(fā)運量離財年目標約剩4400-4900萬(wàn)噸，18年2季度產(chǎn)量為4650萬(wàn)噸；VALE是按日歷年規劃的，歷年一季度都是全年的最低水平，三季度通常達到峰值，簡(jiǎn)單平均計算來(lái)看，剩下三個(gè)季度平均每個(gè)季度達到7800-8600萬(wàn)噸左右，便可完成全年目標，而18年2季度產(chǎn)量就有9676萬(wàn)噸，因此，綜合來(lái)看鐵礦供給方面壓力極其有限。需求方面，雖然環(huán)保預期再度有所提升，但是畢竟今年大環(huán)境有所轉變，企業(yè)對環(huán)保靈活應變的能力提高，且利潤驅使下產(chǎn)量仍將繼續維持高位水平，鐵礦需求出現斷崖下跌的可能性不大，鐵礦仍然存在繼續強于成材的條件。

我認為2019年黑色系單邊行情的機會(huì )不易掌握，單邊的空間會(huì )相對有限，黑色市場(chǎng)震蕩頻率可能會(huì )有所增加。礦強于螺紋的格局還會(huì )存在，目前鐵礦外盤(pán)和內盤(pán)價(jià)差已經(jīng)達到了130-140元/噸的高位區間，從價(jià)差的安全邊際來(lái)看風(fēng)險較大，價(jià)差回歸合理區間將是以外盤(pán)弱于內盤(pán)的形式，因此，短期連鐵走勢較強的概率較大，且目前基本面上對鐵礦的支撐也是相對更強，短期做空螺礦比或做空盤(pán)面利潤的套利策略相對更合適。下半年有鐵礦供應增加的預期，若二季度礦山生產(chǎn)報告中也對供應增加有所顯示，屆時(shí)對于鐵礦買(mǎi)近拋遠的套利組合或是時(shí)機。

盛文宇 申萬(wàn)期貨研究所黑色分析師

鋼鐵供給端去產(chǎn)能已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)，后期的重點(diǎn)將由環(huán)保限產(chǎn)轉而進(jìn)入產(chǎn)能升級。因此即使名義產(chǎn)能并未有大幅提升，隨著(zhù)鋼廠(chǎng)對環(huán)保的持續投入，限產(chǎn)執行力度不及預期，鋼材實(shí)際產(chǎn)量持續攀升。鐵水的產(chǎn)量同比有10%以上的增長(cháng)，目前長(cháng)流程鋼廠(chǎng)利潤依舊尚可，鋼廠(chǎng)對礦石價(jià)格的上漲呈現出被動(dòng)接受的態(tài)度，依然以保生產(chǎn)為主，產(chǎn)量維持在高位。近期臨近需求淡季，市場(chǎng)擔憂(yōu)下游需求季節性減弱無(wú)法承接高產(chǎn)量，因此螺紋盤(pán)面走勢震蕩。

我們前期一直看好礦石的趨勢行情，邏輯依然是供給收縮需求穩。不過(guò)近期的加速上漲并沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)性的新利好助推，更多是風(fēng)險偏好回升、匯率支撐以及資金行為的共振。據我們調研了解，唐山地區鋼廠(chǎng)在目前的利潤水平下，多采取低庫存策略按需采購，并沒(méi)有賭礦石的價(jià)格，后續大概率會(huì )維持這個(gè)策略。后期若礦石價(jià)格繼續上漲，則鐵水相比于廢鋼的性?xún)r(jià)比將繼續下行，礦石的投機需求恐將繼續下降。綜上所述，我們認為礦石后續上漲的動(dòng)能將逐步減緩，但依然會(huì )是黑色系品種中偏強的品種。

后續我覺(jué)得10月合約多螺空卷還有不小的空間，目標位看到300。地產(chǎn)需求今年再度超出預期，宏微觀(guān)數據共同佐證建材的需求不錯，預計后面依然會(huì )有韌性。螺紋的產(chǎn)量雖然同比上升很多，但目前邊際空間已經(jīng)不大了。而卷板終端的需求明顯偏弱一些，比如汽車(chē)。唐山限產(chǎn)不及預期，對卷板的產(chǎn)量影響非常有限，而且后續還有熱卷的新軋線(xiàn)投產(chǎn)，因此我認為在10月是建材旺季的預期下，螺紋會(huì )比熱卷強不少。