?劉慧峰|東海期貨黑色金屬研究員

核心觀(guān)點(diǎn)

?.一季度宏觀(guān)經(jīng)濟數據的全面改善，特別是流動(dòng)性的超預期回升，是4月份以來(lái)鋼材價(jià)格強勢反彈的一個(gè)主要原因，但目前社融和M2增速遠超過(guò)一季度名義GDP增速，故后期貨幣政策寬松力度存在減弱可能。

?.鐵礦石發(fā)貨量連續兩周回升，淡水河谷停產(chǎn)礦山再度公告復產(chǎn)，鐵礦石供應收縮預期有望進(jìn)一步弱化，加上二季度本就為外礦供應旺季，因此我們預計5月份之后國內鐵礦石到港量將有所回升，鐵礦石價(jià)格短期繼續大漲難度較大，至少要進(jìn)入休整狀態(tài)，故鋼材成本支撐力度也將減弱。

?.近幾天全國建材成交量再度回落至20萬(wàn)噸以下，表明市場(chǎng)對未來(lái)預期仍較為謹慎。同時(shí)，5月份之后全國由南向北將陸續進(jìn)入鋼材消費淡季，盡管庫存可能仍會(huì )延續下降的態(tài)勢，但降幅可能會(huì )明顯收窄。因此，我們認為4月下旬之后，螺紋鋼周度表觀(guān)消費量繼續維持在400萬(wàn)噸以上的可能性不大。

?.一季度高供給的利空因素被需求的好轉和基差修復邏輯所掩蓋，經(jīng)過(guò)4月初的一輪上漲之后，基差已經(jīng)修復至正常水平，一旦后期需求走弱預期被證實(shí)，則高供給的隱患將會(huì )逐漸反應到盤(pán)面。

?.綜合來(lái)看，宏觀(guān)預期轉好，成本支撐以及下游需求超預期恢復是前期鋼材價(jià)格上漲的三個(gè)主要原因，但前期利好已經(jīng)在盤(pán)面有所體現，且二季度之后，三個(gè)主要邏輯均存在走弱的可能，一旦未來(lái)一段時(shí)間走弱預期被證實(shí)，則螺紋鋼可能會(huì )出現回調，預計可能會(huì )持續到6月左右，之后市場(chǎng)有可能再度轉向70周年大慶，北方環(huán)保限產(chǎn)的邏輯，屆時(shí)價(jià)格可能出現新一輪上漲。

?.風(fēng)險因素：需求好于預期，環(huán)保限產(chǎn)力度加大，礦石供給繼續收縮

一、策略概述

4月份以來(lái)，螺紋鋼期貨價(jià)格強勢反彈，主要是由于宏觀(guān)預期轉好，成本端的支撐以及下游需求超預期好轉所致。對于后市行情，我們認為，在一季度宏觀(guān)數據普遍好轉的帶動(dòng)下，短期螺紋鋼價(jià)格仍將維持高位震蕩，但前期支撐價(jià)格上漲的一些利多因素正在弱化，一旦利多因素轉弱態(tài)勢得到確立，則螺紋鋼期貨可能會(huì )出現周線(xiàn)級別調整的可能。

二、策略主要邏輯

1.社融增速超預期，貨幣政策存在邊際變化可能

一季度宏觀(guān)經(jīng)濟數據的全面改善，特別是流動(dòng)性的超預期回升，是4月份以來(lái)鋼材價(jià)格強勢反彈的一個(gè)主要原因，根據人民銀行的數據，3月份社融規模同比增長(cháng)10.69%，M2同比增長(cháng)8.6%，均較2月份回升0.6個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，今年政府工作報告中明確提及M2和社融的增速要與名義GDP相匹配，而一季度名義GDP增速僅為7.75%，因此，后期貨幣政策寬松力度存在轉弱的可能。而近期央行一季度貨幣政策委員會(huì )例會(huì )重提“把握貨幣供給總閘門(mén)”以及減量續作MLF的操作也印證了我們這一判斷?？梢灶A見(jiàn)，二季度市場(chǎng)資金可能會(huì )比一季度相對緊張，這將不利于地產(chǎn)等數據的修復，進(jìn)而利空鋼材價(jià)格走勢。

2.鐵礦石供給收縮預期弱化，鋼材成本支撐力度減弱

今年春節之后，受到巴西礦難、澳洲颶風(fēng)等因素的影響，鐵礦石供應受限，港口庫存大幅回落，導致礦石價(jià)格出現明顯上漲，鋼廠(chǎng)利潤一度收窄至400元/噸。從目前情況看，礦石供給情況正在好轉，澳洲、巴西發(fā)貨量連續兩周回升，其中澳洲發(fā)貨量已經(jīng)回升至正常水平，而巴西淡水河谷發(fā)貨量周環(huán)比回升149.52%。另外，根據VALE公告，米納斯吉拉斯州法院已同意暫停施行關(guān)于Brucutu礦區關(guān)停決定。法院將同意Brucutu礦區于文件發(fā)布后72小時(shí)后完全重新運營(yíng)。Brucutu礦區鐵礦年產(chǎn)量為3000萬(wàn)噸。若該礦區能夠正常復產(chǎn)，則鐵礦石供應收縮預期有望進(jìn)一步弱化，加上二季度本就為外礦供應旺季，因此我們預計5月份之后國內鐵礦石到港量將有所回升，鐵礦石價(jià)格短期繼續大漲難度較大，至少要進(jìn)入休整狀態(tài)，故鋼材成本支撐力度也將減弱。

3.季節性需求淡季將至，但鋼材供給仍將維持高位

今年以來(lái)，下游需求超預期的回升支撐了鋼價(jià)走高，根據最新公布的數據，一季度房地產(chǎn)投資持續回升，基建投資觸底反彈，而高頻的周度螺紋鋼表觀(guān)消費數據則在4月中旬創(chuàng )下了422萬(wàn)噸的歷史高位，庫存也呈現持續下降的態(tài)勢。不過(guò)，隨著(zhù)價(jià)格的走高，近幾天全國建材成交量再度回落至20萬(wàn)噸以下，表明市場(chǎng)對未來(lái)預期仍較為謹慎。同時(shí)，5月份之后全國由南向北將陸續進(jìn)入鋼材消費淡季，盡管庫存可能仍會(huì )延續下降的態(tài)勢，但降幅可能會(huì )明顯收窄。因此，我們認為4月下旬之后，螺紋鋼周度表觀(guān)消費量繼續維持在400萬(wàn)噸以上的可能性不大。

另一方面，在高利潤的刺激下，供給持續維持高位，3月份粗鋼日均產(chǎn)量達到259.13萬(wàn)噸，環(huán)比回升2.21%；而最新的螺紋鋼周度產(chǎn)量則達到349.99萬(wàn)噸，接近歷史高點(diǎn)。當前，長(cháng)流程端螺紋鋼利潤回升至800元/噸以上，短流程端利潤也回升至300元/噸以上，因此，后期供應可能會(huì )進(jìn)一步回升，特別是電爐鋼產(chǎn)能利用率與去年高點(diǎn)仍有10個(gè)百分點(diǎn)左右的差距，預計回升空間較大。一季度高供給的利空因素被需求的好轉和基差修復邏輯所掩蓋，經(jīng)過(guò)4月初的一輪上漲之后，基差已經(jīng)修復至正常水平，一旦后期需求走弱預期被證實(shí)，則高供給的隱患將會(huì )逐漸反應到盤(pán)面。

三、風(fēng)險因素

1.若二季度需求繼續超預期向好，則可能會(huì )支撐螺紋鋼價(jià)格走強

2.若環(huán)保限產(chǎn)力度加大，則可能會(huì )壓制供給釋放。

3.礦石供給端繼續出現明顯收縮。

四、結論及操作

綜合來(lái)看，宏觀(guān)預期轉好，成本支撐以及下游需求超預期恢復是前期鋼材價(jià)格上漲的三個(gè)主要原因，但前期利好已經(jīng)在盤(pán)面有所體現，且二季度之后，三個(gè)主要邏輯均存在走弱的可能，一旦未來(lái)一段時(shí)間走弱預期被證實(shí)，則螺紋鋼可能會(huì )出現回調，預計可能會(huì )持續到6月左右，之后市場(chǎng)有可能再度轉向70周年大慶，北方環(huán)保限產(chǎn)的邏輯，屆時(shí)價(jià)格可能出現新一輪上漲。

操作策略方面，建議螺紋鋼在3750-3800之間逢高沽空，下方3400-3500之間存在較強支撐。

套利方面，考慮到目前政府刺激消費意圖明顯，隨著(zhù)政策效果的顯現，卷螺價(jià)差存在逆轉可能，建議可在-100附近嘗試買(mǎi)熱卷拋螺紋操作。不過(guò)需要注意的是，當前該策略仍停留在預期層面，汽車(chē)、家電等耐用品消費尚未出現明顯好轉，對于該策略我們也會(huì )在后續的研報中持續跟蹤。