原油價(jià)格大幅回調，通脹預期略有緩解，加上國內多地疫情管控升級引發(fā)需求擔憂(yōu)，近期螺紋鋼期貨沖高回落。短期來(lái)看，螺紋鋼走勢仍會(huì )受通脹預期和疫情的影響，但中期會(huì )回歸基本面，需求可能是影響后期走勢的關(guān)鍵因素。

需求數據超預期，后期需關(guān)注持續性

房地產(chǎn)和基建是螺紋鋼的兩個(gè)主要下游行業(yè)?；ㄍ顿Y的表現是比較符合預期的，前兩個(gè)月廣義基建投資同比增長(cháng)8.6%。去年年底政策頻頻強調基建提前發(fā)力，今年前兩個(gè)月地方政府專(zhuān)項債合計發(fā)行8748億元，占提前批次約60%，政府工作報告強調了適度超前開(kāi)展基礎設施建設，且方向更加具體，后期基建投資大概率會(huì )延續中高速增長(cháng)。

房地產(chǎn)投資1—2月同比增速達到了3.7%，超出市場(chǎng)預期。但從分項數據看，地產(chǎn)投資的超預期主要是存量施工項目所貢獻，銷(xiāo)售、新開(kāi)工以及拿地數據均呈現負增長(cháng)；房企資金來(lái)源情況也在惡化，前兩個(gè)月房企資金來(lái)源同比下降17.7%。在這種情況下，地產(chǎn)投資的潛在下行壓力依然存在。政策傳導到投資和新開(kāi)工尚需時(shí)日。也就是說(shuō)未來(lái)幾個(gè)月建筑業(yè)需求會(huì )呈現基建對沖房地產(chǎn)的格局，從歷史數據看，在這種階段，螺紋鋼價(jià)格的走勢都是比較弱的。

減產(chǎn)壓力減弱，供應大概率環(huán)比回升

根據國家統計局公布的數據，1—2月份國內粗鋼產(chǎn)量同比下降了1755萬(wàn)噸，而去年3—6月份粗鋼日產(chǎn)都在300萬(wàn)噸以上，故產(chǎn)量同比下降的趨勢在二季度還會(huì )延續，今年即使延續平控任務(wù)，中期來(lái)看減產(chǎn)壓力是明顯小于去年的。同時(shí)，今年經(jīng)濟工作的重心是穩增長(cháng)，這利好鋼材的中期需求。但在政策端提振需求的同時(shí)，供應端的政策也需要適度放松，否則可能導致供需錯配，擠壓下游制造業(yè)利潤。所以，未來(lái)2—3個(gè)月限產(chǎn)力度大概率減弱，鋼材供應環(huán)比將回升。但受制于低利潤的影響，鋼廠(chǎng)復產(chǎn)力度可能低于預期。

庫存關(guān)注點(diǎn)將從總量偏低轉向去化速度

今年庫存總量偏低對價(jià)格產(chǎn)生較強的支撐。3月第一周螺紋鋼庫存高點(diǎn)已現，為1320.34萬(wàn)噸，較去年同期下降505.71萬(wàn)噸。根據我們的統計，一般春節長(cháng)假之后4周左右螺紋鋼開(kāi)始去庫，去庫時(shí)長(cháng)12—14周，平均去庫速度60.89萬(wàn)噸。那么后面市場(chǎng)對于螺紋鋼庫存的關(guān)注焦點(diǎn)，將從總量的偏低轉向庫存去化速度。前文提到，二季度鋼材供應將環(huán)比回升，而需求的持續性仍有待進(jìn)一步觀(guān)察，同時(shí)，自3月底開(kāi)始國內多地疫情管控升級也會(huì )對需求和物流產(chǎn)生一定影響，所以庫存去化速度是存在不及預期風(fēng)險的。

穩增長(cháng)預期將繼續支撐遠月合約價(jià)格

如果把時(shí)間周期放得更長(cháng)一些的話(huà)，開(kāi)年以來(lái)，螺紋鋼盤(pán)面的這波反彈更多是得益于宏觀(guān)政策穩增長(cháng)的預期。今年政府工作報告在繼續強調房住不炒基調的同時(shí)，強調了支持合理住房需求、“三穩”以及因城施策，而2月份之后多地下調首套房首付比例和房貸利率?；ㄇ拔奈覀円蔡岬?，政策力度是比較大的。所以，目前穩增長(cháng)的預期仍然是存在的，且經(jīng)濟下行壓力加大的話(huà)必然會(huì )伴隨著(zhù)更大力度的穩增長(cháng)政策。我們對螺紋鋼的中期需求并不悲觀(guān)。3月中旬以來(lái)，螺紋鋼期貨一直呈現近弱遠強的格局，實(shí)際上也暗含了這一預期。

總的來(lái)說(shuō)，1—2月份，螺紋鋼需求數據表現超預期，但地產(chǎn)投資的潛在下行壓力依然存在，且疫情管控升級也會(huì )對需求形成階段性沖擊。供應層面，今年的減產(chǎn)壓力預計明顯小于去年，未來(lái)2—3個(gè)月限產(chǎn)力度大概率減弱，鋼材供應環(huán)比將回升。短期螺紋鋼上行依然面臨壓力，中期來(lái)看，穩增長(cháng)預期一直存在，隨著(zhù)政策的落地見(jiàn)效，遠月合約后期可能呈現偏強格局。全年來(lái)看，螺紋鋼價(jià)格走勢可能呈N形。（東海期貨）